《表4 R007_L对国债整体收益率、风险中性部分及期限溢价部分影响》

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《价格型货币政策中介目标向国债收益率曲线传导有效性研究》

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注:***、**、*分别表示1%、5%和10%显著性水平，下同。计算P值使用是稳健标准误，下同。多元回归方程控制变量包括M2t、CPIt-1、IAVt-1、Shortt-1、Midlongt-1、Durationt。

不同于资产组合再平衡渠道直接影响国债需求，信号渠道则是依靠R007对收益率曲线短端影响（包括当期R007对当期短期收益率影响以及预期R007 （3）对预期未来短期收益率影响） ，通过引导预期和期限套利间接传递到曲线长端。而R007对收益率曲线短端直接影响显著大于对长端直接影响，所以R007向长期国债在信号渠道上传导效果高于资产组合再平衡渠道。但由于预期时间跨度越大，对未来短期收益率的预期越不容易受当期短期因素影响，所以在信号渠道上，随着期限延长，传导效率递减。此外，R007变动对经济周期的调节作用也会抑制其在信号渠道的传导。例如，R007降低导致通胀预期上升，而通胀预期上升让投资者认为，此时的低利率在未来将不可维持，未来短期利率并不随当期R007的下降而下降，长期国债风险中性部分也不随之下降。