《表6 行业类型、高管持股与开发效率》

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《高管持股对研发投入及开发效率的影响——对开发支出资本化率指标的一个应用》

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为了考察高管持股与开发效率之间的关系是否因行业类型不同而异，笔者也分别进行了全样本检验和分组检验。表6的左侧是基于全样本对模型（4）估计的结果，右侧是分别对高新技术企业和非高新技术企业运用模型（2）估计的结果。基于全样本检验的结果显示，MSR的系数为正但在统计上不显著，而MSR*HT两个变量的系数显著为正，这说明高管持股对开发活动效率的促进作用主要存在于高新技术企业中，而在非高新技术企业中作用并不显著。分组检验的结果同样支持这一结论。对于高新技术企业组而言，MSR的系数显著为正，并且达到了1%的显著性程度，表明高管持股有助于这类企业提高开发活动的效率。而对于非高新技术企业组而言，MSR的系数虽然为正，但t值很小，表明高管持股对开发活动效率的促进作用在这类企业中并不明显。导致高管持股的治理效应在非高新技术企业中失效的一个可能原因是：与高新技术企业的高管往往又是核心技术人员不同，非高新技术企业的高管很可能在专业上不够“内行”，因而即便他们因为股权激励有很强的激励监督专业技术人员，但由于专业上的“信息不对称”，其效果可能会大打折扣。毕竟，公司高管在评价研发活动时很难判断是研发人员的主观因素还是外界的客观因素导致了研发产出[20]。控制变量的检验结果与前文基本一致，不再赘述。