《表5 行业类型、高管持股与研发投入》

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《高管持股对研发投入及开发效率的影响——对开发支出资本化率指标的一个应用》

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注：括号内的数字表示t值（回归系数）和Z值（边际效应）。下同。

为了考察高管持股与研发投入的关系是否因行业类型不同而异，笔者分别进行了全样本检验和分组检验。表5的左侧是基于全样本对模型（3）估计的结果，右侧是分别对高新技术企业和非高新技术企业运用模型（1）估计的结果。基于全样本检验的结果显示，MSR和MSR*HT两个变量的系数均显著为正，并且都达到了1%的显著性程度，说明高管持股有助于企业加大研发投入，并且这一正向作用在高新技术企业中更为突出。该结果不仅进一步支持了假设1，而且有力支持了假设3。基于分组检验的结果显示，无论是基于高新技术企业组（HT=1）还是非高新技术企业组（HT=0)，MSR的系数均显著为正，这仍然支持了假设1。比较两组样本下MSR的边际效应，当HT=1时，MSR的平均边际效应为2.441，而这一数字在HT=0时仅为1.02，并且二者的显著性水平都远远超过的1%。很显然，相对于非高新技术企业，高管持股对研发投入的促进作用在高新技术企业中更大。这一结果同样有力支持了假设3。控制变量的检验结果与前文基本一致，不再赘述。