《表4 高管持股与研发投入及开发效率》

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《高管持股对研发投入及开发效率的影响——对开发支出资本化率指标的一个应用》

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注：（1）边际效应为变量的平均边际效应；（2）括号内的数字表示t值（回归系数）和Z值（边际效应）；（3）*、**、***分别表示显著性水平达到了10%、5%和1%。表5与此相同。

控制变量中，RD的系数显著为正，说明研发投入越大，越有助于积累研发经验，因而开发效率越高。D/RD的系数显著为负，说明在研发投入一定的情况下，开发支出越多，其产出越少。考虑到基础研究在研发活动中的重要地位，出现这一实证结果是不难理解的。理论上，进行正向盈余管理的企业更可能倾向于开发支出资本化，而进行负向盈余管理的企业更可能倾向于开发支出费用化，这一点在本文中得到了证实———EM的系数显著为正。其他控制变量的回归结果与现有文献大体一致，不再赘述。