《表5 业绩“变脸”与商誉加剧股价崩盘风险》

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《并购商誉、投资者过度反应与股价泡沫及崩盘》

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在盈利能力可持续的情况下，股价的上涨不脱离公司的基本面，因而不会引发股价崩盘风险。而一旦公司业绩下滑，之前股价较高的涨幅会使投资者认为公司股价存在高估，于是抛售公司股票进而加剧股价崩盘风险。为了验证以上逻辑，表5的Panel A和Panel B分别按照公司下一年的总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）是否下滑进行子样本的划分。回归结果显示，当业绩下滑时商誉加剧股价崩盘风险的关系更为明显，这说明并购后的股价上涨并不一定意味着泡沫，只有当公司并购后业绩无法持续时，投资者才认为之前较高的股价涨幅存在泡沫，进而导致股价崩盘风险的出现。