《表7 管理层“捂盘”负面消息与商誉加剧股价崩盘风险》

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《并购商誉、投资者过度反应与股价泡沫及崩盘》

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注:括号中是相应的t值，***表示组间均值的差异在1%水平上显著大于0。

本文在表7中探讨管理层“捂盘”负面消息在商誉加剧股价崩盘风险中的作用。Hutton et al.（2009）指出较高的盈余操纵意味着较低的财务信息透明度，因此盈余操纵程度越大时管理层“捂盘”负面消息的行为越强。Kim et al.（2011b）指出高负债率意味着公司面临更大的财务风险，因而负债率较高时管理层隐藏负面消息的动机更强。表7的Panel A根据公司的应计盈余（ABACCt）是否大于年度中位数对样本进行划分，回归结果显示当以NCSKEWt+1作为被解释变量时商誉的回归系数均显著，而DUVOLt+1作为被解释变量时商誉的回归系数均不显著。同时，在两个子样本中商誉回归系数的绝对值也较为接近。Panel B按照公司的负债率是否大于年度中位数对样本进行划分。回归结果显示商誉加剧股价崩盘风险在杠杆率较高的企业中更为明显。Panel A的结果与Hutton et al.（2009）的预测相反，而Panel B的回归结果与Kim et al.（2011b）的发现一致，部分证明管理层对负面消息的隐藏也是商誉加剧股价崩盘风险的机制。