《表9 IPO后高技术企业研发操纵的经济后果》

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《私募股权投资与企业研发操纵：监督还是合谋——基于高技术企业的实证分析》

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为了验证IPO后企业的研发操纵选择，本文依然采用模型（2）的方法对IPO后私募股权投资与研发操纵行为的关系进行了检验。我国的私募股权投资在IPO退出前一般存在一到三年的锁定期。徐欣等（2015)[7]发现我国的风险投资IPO退出呈现一次性退出较少，连续性退出较多的特征。鉴于此，本文考察了企业上市当年、上市第1年、上市后2-3年和上市后4-5年私募股权投资对企业研发操纵行为的影响，结果见表9。从表中可以看出，从企业上市当年往后，私募股权投资与企业研发操纵行为的系数始终显著为负，说明私募股权投资抑制了企业的研发操纵。一方面，在IPO后，如果私募股权投资愿意长期持有被投资企业的股权，那本身就说明私募股权投资是“价值投资者”，其更注重通过向企业提供增值服务以推动企业业绩稳定增长，从而获得价值增值与长期“声誉”效应，也因此会抑制企业的研发操纵行为。另一方面，对于短期投资者来说，一到三年锁定期的存在以及连续、不定期退出的压力促使其更加注重企业的中长期业绩，从而抑制了企业的研发操纵。