《表4 经济波动与企业研发投入:技术机会的调节影响》

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《经济波动对企业研发投入的影响——来自中国上市公司的证据》

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注:（1）***、**、*分别代表1%、5%、10%的显著性水平；（2）括号内数值为t值，标准误差进行了企业层面的聚类处理。

参照干春晖等（2011），[35]本文将HP滤波法的平滑参数取值为25，重新测算得到宏观经济波动，用hp25表示。平滑参数取值25时的实证结果（1）显示，不考虑调节效应的情况下，宏观经济波动的系数仍显著为负；经济波动与融资约束、技术机会的交互项均显著为负，说明调节效应依然存在；在区分经济繁荣期和经济衰退期后，经济波动的系数显著为负，融资约束与经济波动交互项的系数显著为负，经济波动与技术机会交互项的系数也显著为负。在替换宏观波动的衡量指标后，实证发现与前文保持一致。