《表4 考虑不同投资者保护水平的分组回归结果》

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《会计稳健性与超额现金持有价值关系研究——兼论投资者保护水平的调节作用》

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为考察投资者保护水平差异对会计稳健性与超额现金持有价值关系的影响，本文借鉴黎来芳等（2012）的研究分别将投资者保护水平分为投资者保护水平高（Protect=1）和投资者保护水平低（Protect=0）两个分样本进行回归。表4列示了相应回归结果。（1）列、（2）列回归结果显示在投资者保护水平较高时，超额现金持有（Extracash）与企业价值的回归系数分别为-0.011和0.019，并且都没有通过显著性检验。（4）列、（5）列回归结果显示在投资者保护水平较低时，超额现金持有（Extracash）与企业价值的回归系数分别为-0.092和-0.087，分别在1%和5%的显著性水平通过检验，由此说明投资者保护水平低的情况下，管理层持有超额现金对企业价值的负向影响更强。（3）列、（6）列回归结果显示：当投资者保护水平较高时（即Protect=1)，Extracash×C＿s c ore的系数为0.739，但没有通过显著性检验，表明在投资者保护水平较高的地区，会计稳健性对超额现金持有与企业价值负向关系的抑制作用不明显，即会计稳健性对超额现金持有价值的提升作用不显著。而在投资者保护水平较低的地区（即Protect=0），交乘项Extrac a s h×C＿s c ore的系数为1.567，并且在1%显著性水平通过检验，表明在投资者保护水平低的地区，会计稳健性对超额现金持有价值提升作用更显著，验证了本文H3。