《表4 考虑投资者结构的分位数回归结果》

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《不同市态下投资者情绪对沪深300股指期货基差的影响——基于分位数回归的实证研究》

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注:括号内的数值为t统计量，***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著。

为了检验假设4，我们可以在模型（1）中加入投资者情绪与投资者结构的交叉项。具体的检验结果见表4。考虑到机构投资者的持股比例与股票市场行情密切相关，股指期货基差水平的变化会影响机构投资者的投资决策，进一步影响机构投资者的持股份额，股指期货基差水平与投资者结构之间可能存在因果关系而产生内生性，导致分位数回归结果是有偏或不一致的。本文借鉴Lee（2007）[30]和Chernozhukov（2015）[31]的研究，通过在模型右侧引入投资者结构的代理变量作为工具变量，采用控制函数的方法缓解内生性问题。所选取的代理变量参考张雄等（2010）[32]对于投资者结构的度量方法，即用交易量与持仓量之比来衡量。投资者结构可定义为投机行为和套期保值行为的相对程度，使用交易量与持仓量之比反映了投机行为与套期保值行为之间的较量。表5为考虑投资者结构的分位数回归结果，与表4得到的结论非常接近，可见所选取的工具变量是合适的。