《表4 内生性检验：“国家队”持股与企业创新投资决策》

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《“国家队”持股与企业创新投资决策》

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工具变量法。参考张惠琳和倪骁然（2017）的做法，本文用同年份、同行业“国家队”持股的均值（IND＿ZJ）作为工具变量，进行两阶段回归。选取原因是，该指标与行业和年份的特征相关，与某个特定企业的特征相关性较小，可以解决样本自选择的问题。两阶段的回归结果如表4 Panel A所示。第二阶段P＿ZJ的系数显著为正，表明考虑内生性问题后，本文的主要结果仍然成立。