《表5 影响渠道检验：“国家队”持股与企业创新投资决策》

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《“国家队”持股与企业创新投资决策》

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“国家队”持股能够缓解企业融资约束问题。参考Almeida(2004），采用现金—现金流敏感性度量融资约束，其中，现金流（CF）用经营活动产生的现金流量净额/总资产来衡量，现金存量（CASHHOLDING）用现金及现金等价物的期末余额/总资产来衡量，回归结果如表5第（1）列所示。CF×ZJ的系数为负，说明“国家队”持股降低了企业的现金—现金流敏感性，缓解了企业的融资约束。为进一步检验“国家队”持股缓解企业融资约束的渠道，本文分别检验企业的融资规模和融资成本。参考鞠晓生等（2013），用现金流量表中吸收投资收到的现金来衡量融资规模（FINANC），参考沈艺峰等（2005），用剩余收益贴现模型计算企业的股权融资成本（COE）。结果表明，融资规模扩大和融资成本降低可以解决企业进行创新所需的资金问题，激发企业创新。