《表4 卖空压力与高管薪酬—企业价值敏感性》

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《卖空压力、企业风险承担与高管薪酬激励》

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注：***、**分别表示在1%、5%的水平上显著，括号中的数值为聚类到企业层面的t统计值，表中未报告控制变量的回归结果

在基准回归中，我们选择企业资产收益率作为企业经营业绩的衡量指标，虽然企业净利润水平是评估企业业绩好坏的核心指标之一，但这一指标可能偏重于企业短期的业绩表现，在长期视域下，价值增值是企业更为重视的经营目标。倘若我们理论分析部分的推演抓住了逻辑之本源，那么，不论是从短期还是长期来评价企业的经营业绩，卖空压力对企业高管薪酬—企业业绩间关系的影响均应当显著存在。据此，本文进一步选择企业价值作为企业业绩的衡量指标，并引入卖空压力与企业价值交乘项进行回归分析，结果如表4所示。其中，列（1）与列（3）未加入控制变量，列（1）至列（4）均控制了年份效应和企业固定效应。回归结果显示，企业价值变量tobq的回归系数在1%的水平下显著为正，说明高管薪酬对企业价值有着较高的敏感性，管理层在企业价值增值的过程中获得了薪酬增加。重点关注卖空压力与企业价值交乘项，其回归系数treat×post×tobq同样显著为正，表明卖空压力明显提升了高管薪酬与企业价值的关联度。以上回归结果说明，不论是用企业短期利润还是企业长期价值来表征企业业绩，卖空压力对企业高管薪酬—企业业绩间关系的正向影响均显著存在，面临卖空压力，企业会提高高管业绩薪酬权重。由此，再次证实了本文基准回归结果的稳健性。