《表7 外部薪酬差距与股价崩盘风险的内生性检查》

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《员工外部薪酬差距与股价崩盘风险》

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在此基础之上，采用个人所得税税率调整构造工具变量进行内生性检验。即基于2011年个人所得税税率调整前后的税率分别计算所有样本税后员工平均薪酬和税后员工行业平均薪酬，进而得到税后员工外部薪酬差距，再用经2011年税率调整后的全样本员工外部薪酬差距减去税率调整前全样本员工外部薪酬差距之差作为税收效应（ITaxEffecti，t）。根据本工具变量的构造过程可知，税收效应与税后员工外部薪酬差距相关，而与股价崩盘风险无关，满足外生性要求。本文以税收效应作为税后员工外部薪酬差距的工具变量，分别采用2SLS和GMM两种方式检验其对股价崩盘风险的影响，结果如表7所示。其中，ITaxEffecti，t与EEmpExtPayi，t均呈显著的负相关关系，说明工具变量与税后员工外部薪酬差距显著负相关。而税后员工外部薪酬差距的拟合值（IEEmpExtPayi，t）与股价崩盘风险的关系，除第（2）列外，其他均呈显著的正相关关系。第（2）列的税后员工外部薪酬差距的拟合值（IEEmpExtPayi，t）与股价崩盘风险的负收益偏态系数在12%水平相关，较为接近10%的显著性水平。