《表4 债务融资与企业成长性》

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《债务融资、管理层持股与企业成长性》

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注：（）内为t统计量；*、**、***分别代表通过10%、5%、1%显著性水平检验。

(3）债务融资、管理层持股与企业成长性。从模型（3）的回归结果可以看出，方差膨胀因子（VIF）均小于3，说明引入管理层持股变量后，变量之间不存在多重共线性的问题。资产负债率（Lev）在1%显著性水平上与企业成长性负相关，再次验证了模型（1）的回归结果。资产负债率与管理层持股的交乘项（Lev×MRS）在1%显著性水平上与企业成长性正相关，说明管理层持股能够有效减弱债务融资对企业成长性的负向影响。原因是当管理层持有一定股份时，管理层会增加债务融资的动机，而过高的债务融资水平会增加企业陷入财务危机的概率以及增大企业破产的风险，使企业价值减小，而管理层的股权价值也会随着企业股票价格的降低而下降。因此，管理层出于自身利益最大化的考虑，当持股水平较高时，管理层会放弃过高的债务融资水平而选择较低的债务融资水平，起到减弱债务融资对企业成长性的抑制作用。本文假设3得到验证。其他控制变量与模型（1）、（2）中的回归结果相同，说明了本文建立的模型是可靠的。