《表4 不同权力基础下薪酬操控比例对企业信用影响模型》

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《高管权力、薪酬操控与债权人利益——来自中国上市公司的经验证据》

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注：***表示1%的显著水平，**表示5%的显著水平，*表示10%的显著水平。

为了解不同权力下高级管理人员薪酬操控程度对信用评级的影响，表4以信用评级为应变量，探讨不同权力基础下，操控薪酬占总薪酬比重对于企业信用评级的影响。实证结果显示，在四种权力操控比系数中，除所有权权力操控外，专家权力、声誉权力与结构权力的薪酬操控皆显著异于0。其中，专家权力与结构权力薪酬操控比的系数显著大于0，说明专业背景越强的管理人，以及拥有越高地位的管理人，当其操纵薪酬的程度越高时，企业信用评级越低。但是，声誉权力薪酬操控比的系数却小于0，即高级管理人员基于声誉权力基础操控薪酬时，公司的企业评级并不会下降，反而会提升。实证结果显示，拥有较高声誉权力的管理人将更好地稳定与银行的往来关系，其利好大于薪酬操控引致的负面效应。在控制变量方面，不同权力下的薪酬操控比模型中，财务杠杆系数皆显著大于0，故举债较多的企业，其公司债务信用评级较低；至于企业质量的系数，则是显著小于0，表示企业税前息前净利率波动性较低的公司难以获得较高的信用评级。最后，企业成长变量的系数亦显著小于0，表示高成长企业的债务信用亦较高。