《表5 不同权力下高级管理人员的薪酬操控程度对债权人要求报酬率的影响》

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《高管权力、薪酬操控与债权人利益——来自中国上市公司的经验证据》

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注：***表示1%的显著水平，**表示5%的显著水平，*表示10%的显著水平。

最后，本文以联贷利率减去相同期限的公债殖利率，作为债权人必要报酬率的替代变量，由此反映债权人对企业举债的评价效果，以期检视在各项权力指标下，管理层操控薪酬程度对债权人要求溢酬的影响，具体实证结果如表5所示。分析发现，专家权力与结构权力的薪酬操控皆显著异于0；其中专家权力与结构权力薪酬操控比系数皆显著大于0。结果显示，当管理层拥有较强的专业背景时，其操控薪酬的程度与公司联贷资金成本呈正向关系；而在对表4的分析中发现，专业背景较强的管理层，其操控薪酬的程度与企业信用评级呈负向关系，这与前一结论完全相符。总而言之，当高级管理人员权力源自于其专业能力时，企业会面临较高的联贷利率与较低的信用评级。