《表5 高管权力对债券信用利差的影响》

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《高管权力对债券融资成本的影响研究》

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注：括号内为t值，***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。下同。

本文还检验了高管权力三个维度与债券融资成本的关系。首先，从高管的组织权力来看，第（2）列中power1与债券融资成本在1%的显著性水平上正相关，回归系数为0.2239，说明高管的组织权力越大，债券的融资成本越高。两职合一会导致高管权力过大，削弱董事会的监督作用，此时高管越有可能隐瞒负面信息，降低信息透明度。对于董事会规模来讲，一方面，过大的董事会规模容易产生沟通不畅问题，对高管的约束和监督作用会减少，反而使得高管权力增大；另一方面，董事会规模越大，企业越有可能发生财务舞弊行为，盈余管理程度越高。因此，高管的组织权力过大会导致投资者要求更高的风险补偿，进而推高债券融资成本。其次，从所有权权力来看，第（3）列中power2与债券融资成本在1%的显著性水平上正相关，回归系数为0.1266，说明当高管持有公司股份时，管理者与所有者两者身份的重合使得高管的权力更大，高管的决策影响力更大。一方面，根据壕沟防守效应，当高管持股比例增加时，其受到的约束会更少，高管就更有可能为了追求个人利益而降低企业价值；另一方面，当机构投资者持股比例较低时，对高管的监督和约束作用下降，无法有效减少高管滥用权力进行机会主义的行为。最后，从个人能力权力来看，第（4）列中power3与债券融资成本负相关，系数为0.0325但不显著，这也符合实际情况，说明高管的个人能力不会对企业造成负面影响，反而能够在一定程度上给企业带来正面影响。