《表2 衍生品使用对债券信用利差影响的检验结果(1)》

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《衍生品对冲降低了债券融资成本吗》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著；括号内为t值。下同。

为了证明衍生品具体使用情况，即一般性使用衍生品、声称以风险对冲为目的使用衍生品，以及有效对冲对债券信用利差的影响，分别以IsDeri，IsHedging和IsHedging＿E为关键解释变量对式（1）进行回归，回归结果如表2所示。如表2的列（1)—（3）所示，仅有第（3）列以有效衍生品对冲IsHedging＿E为解释变量时，衍生品使用显著降低了债券信用利差，系数为-0.183，并在5%的水平上显著。这说明，平均来看，相较于非有效对冲，发债主体进行有效对冲时，公司债券的信用利差降低了0.183%，证明了本文的假设。此外，第（1）列中，IsDeri的系数不显著，说明衍生品的一般性使用并不能带来风险管理效应。第（2）列中，IsHedging的系数不显著，意味着声称以风险对冲为目的的衍生品使用也没有降低风险，这与张倩和冯芸（2014）指出的很多公司可能由于缺少与风险对冲相应的管控体系，导致持有衍生品期间改变风险对冲的初衷一致。其他控制变量与现有研究基本一致。