《表5 稳健性检验：股东治理会影响债券信用利差吗——基于多个大股东的视角》

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《股东治理会影响债券信用利差吗——基于多个大股东的视角》

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注:本表使用OLS模型进行估计，小括号内为T值，所有连续变量按1%和99%分位数对变量进行Winsor缩尾处理，*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平下显著。

表4是基准回归结果。表4第（1）列是仅控制年度固定效应和行业固定效应的债券信用利差对多个大股东二值变量的OLS回归结果，关键解释变量N＿big的系数为负且在1%置信水平显著。第（2）列在回归方程右侧进一步加入债券层面控制变量，N＿big的系数为-0.100且在5%的置信水平显著，且债券层面特征变量前的系数符号均符合预期与常识。发行评级更高、发行规模更大、到期期限更长的公司债信用利差更小。第（3）列不控制债券层面变量但加入公司层面控制变量，N＿big的系数为-0.134且在5%的置信水平显著。国有的、资产规模越大、盈利水平越高、自由现金流量越高、外部监督越强的上市公司发行的公司债券的信用利差更低。第（4）列同时控制了债券层面、公司层面特征变量并控制行业固定效应及年度固定效应，。此外，在表5的稳健性检验中，Blockholders的系数为-0.118且在5%的置信水平显著，多个大股东对债券信用利差组间差异的解释程度约为22.35%(=0.118/0.528）。即相较于一股独大的发债公司，当存在多个大股东，公司债信用利差下降约5%(=0.118/2.446）。进一步验证了假设1：多个大股东的存在有利于降低公司债券信用利差。这与多个大股东有利于降低企业债务融资成本文献的结论基本一致（Jiang et al.，2017）。