《表4 管理层权力大小对股价崩盘风险的影响》

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《“名人独董”、管理层权力与股价崩盘风险》

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注：括号内为t值；***表示p<0.01，**表示p<0.05，*p表示<0.1（下同）。

根据表4的检验结果可知，在第一个回归方程中使用NCSKEWt+1作为衡量股价崩盘风险的指标，仅控制年度和行业效应后，发现Power1的系数为0.037并且在1%的水平上显著。在第二个回归方程中，继续加入一系列影响股价崩盘风险的指标后，Power1的系数为0.026并且在5%的水平上显著。在使用DUVOLt+1作为股价崩盘风险指标时，回归显示Power1的系数均为正并且在1%水平下显著。回归结果表明随着管理层权力的增加，公司未来发生股价崩盘的风险就越大。当股东赋予管理层的经营权越大时，相应地股东对管理层呈现更好业绩的期望就越大，希望管理层付出更多的精力提升绩效。然而基于经济人假设可知，管理层与股东的利益目标往往不一致。管理层为了谋取控制权私人受益存在向投资者隐瞒负面消息的动机，权力的增加助长了管理层削弱内外部审计监督的能力，当累积的负面消息集中释放后，管理层对于负面消息的隐藏成本大于隐藏收益，并且难以再次对披露的信息进行操纵，最终增加股价崩盘发生的可能。因此，假设1通过了检验。