《表2 投资—现金流敏感性非对称现象》

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《管理者过度自信与财务困境问题研究——基于投资——现金流敏感性非对称现象》

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注：括号内为Z值；*、**和***分别表示10%、5%和1%的显著性水平，下同。

表3第（1）列反映的是不考虑过度自信的情况下，无融资约束公司的投资行为，其中交互项Cit×DCit的系数并不显著，这与全样本回归时（表2第（4）列）得到显著为正的结果不同，说明当公司内部现金流充裕，或外部融资成本较低的情况下，现金流的下降不会对公司投资规模产生影响。第（2）列中三项交互Cit×DCit×OCit的系数显著为负，且系数绝对值大于全样本回归的结果，说明在不受融资约束的环境下，管理者过度自信会导致投资行为向下调整的粘性加大，投资—现金流敏感性非对称现象更为明显。与不存在融资约束的情况不同，第（3）列中交互项Cit×DCit的系数显著为正，说明在内部现金流紧缺或外部融资成本较高的情况下，投资规模对现金流向下调整的敏感性加强了。第（4）列中三项交互Cit×DCit×OCit的系数显著为负，且系数绝对值明显小于第（2）列的结果。这样的现象说明：首先，即便公司内外都存在融资约束，管理者过度自信仍然会导致投资行为出现向下调整的粘性，也就是说，过度自信心理导致管理者认为未来项目的高收益足以弥补较高的融资成本，因而在现金流下降的情况下并没有相应缩减投资规模；其次，虽然存在向下调整的粘性，但相对于不受融资约束的公司而言，投资—现金流敏感性非对称现象变弱，但这并不影响对假设H2的验证。