《表4 投资—现金流非对称性中介效应检验结果》

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《管理者过度自信与财务困境问题研究——基于投资——现金流敏感性非对称现象》

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根据前文的论述可知，管理者过度自信的公司存在投资—现金流敏感性非对称现象，即投资行为出现向下调整粘性，本文假设这种现象在管理者过度自信和财务困境之间发挥了中介效应。此处引入中介变量Mit，当内部现金流下降但投资规模没有相应下调时，Mit取值为1，用以反映投资行为出现向下调整粘性，否则取值为0。依照前文介绍的中介效应检验方法设计（7)—（9），其中（7）式用于检验管理者过度自信对财务困境总的影响，（8）、（9）式用于检验管理者过度自信通过投资—现金流敏感性非对称现象对财务困境的间接影响。除主要的解释变量和年度效应、行业效应之外，三个式子中还加入了相应的控制变量。由于（7）式考虑的是对财务困境的影响，因而在管理者过度自信之外考虑了独立董事占比、实际控制人性质、第一大股东持股比例、公司规模、杠杆比例、投资规模、成长性；（8）式考虑的是对投资行为调整粘性的影响，因而考虑了独立董事占比、公司规模、杠杆比例、高管持股比例、投资机会和公司前期业绩；（9）式是在（7）式的基础上增加了中介变量Mit，考虑到投资规模向下调整粘性对财务困境的影响存在一定的滞后效应，此处将Mit设置为滞后两期的形式，即Mit-2。由于因变量和中介变量都是二分类别变量，因而采用Logistic回归分析，结果见表4。本文关注的是（8）式中系数θ1及其标准差SE(θ1），以及（9）式中系数δ9及其标准差SE（δ9）。