《表1 0 较低破产风险下短期负债融资对信贷违约风险的影响》

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《企业投融资互动机制下的信贷违约风险——基于中国上市公司的实证研究》

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另一方面，在考虑负债期限结构的情形下，企业同样会存在负债代理冲突，从而影响投融资互动决策下的信贷违约风险。根据Childs等（2005）部分理论思想以及基本财务理论观点，如果企业在短期负债偿还时存在非常低的破产风险，那么企业短期负债的增加只会增加企业的资金量水平而不会导致企业破产，此时股东会因为额外资金的获得而表现出过度投资，相反若短期负债减少则意味着企业资金减少，甚至破产风险下降都有可能是短期负债减少的结果，因此股东认为其承担过多资金，从而会产生投资不足的现象。因此，我们将利用较大的Z分值来表示破产风险非常低的情形。对此，我们分别采用Z分值大于5、6、7予以表示。此外，为了检验短期负债增加对信贷违约风险的影响，我们将对回归模型（1）予以调整，将新增负债变量ND用新增短期负债NSD予以替换，如果企业新增短期负债为正，那么NSD为1，否则为0。表10结果显示，当Z分值达到6和7时，企业新增短期负债会对信贷违约风险产生显著的负向作用。结果说明，在破产风险很低的时候，短期负债增加会减少企业的信贷违约风险，或者说短期负债减少会导致信贷违约风险的增加。这一结果表明，低破产风险企业并没有因为短期负债增加而产生过度投资，进而对信贷违约风险产生促进作用，也没有因为短期负债融资减少而产生投资不足，进而对信贷违约风险产生抑制。进一步考察投资支出的回归系数发现，在Z分值大于5、6、7时其系数都显著为负，并且在短期负债减少时该结论依然保持不变。所以说，无论低破产风险企业增加短期负债融资还是减少短期负债融资，企业都没有出现典型的过度投资问题。但是，是否存在投资不足，表10并未提供明确支撑。所以，研究假设2b并未得到支持。