《表7 基于投资不足及其信贷违约风险效应的回归结果》

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《企业投融资互动机制下的信贷违约风险——基于中国上市公司的实证研究》

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（2） 投资不足情形下的信贷违约风险。按照Myers（1977）的思想，受股东债权人利益冲突的影响，在高负债企业里，股东通常会产生投资不足的现象。投资不足问题的出现，意味着企业投资临界值偏高，此时企业有可能会有更低的信贷违约风险。也就是说，从总体上看，企业投资支出会促进企业信贷违约风险的提高，但是对于投资不足企业来看，这种促进作用会下降。为了检验这点，我们首先将企业负债水平分成高、中、低三个层次，并将高负债样本以及高负债且第一大股东持股比例大于等于30%的样本进行了分别的回归检验。表7的结论显示，对于高负债企业，投资对信贷违约风险的作用系数为0.4240，且在1%水平上显著。该系数大于整体样本情形下投资支出的回归系数，说明高负债企业投资对信贷违约风险的促进作用并没有减少，相反促进作用变得更大。与此同时，考虑到负债代理冲突会在股权集中度高的企业中表现得更为明显，从而更有可能发生投资不足的现象，所以我们对高负债企业中股权集中样本进行了进一步检验。检验结果表明，投资支出对信贷违约风险的作用系数进一步提高到了0.4656，从而表明投资支出对信贷违约风险的促进作用变得更为明显。