《表7 系族企业集团董事网络的调节效应：区分过度投资与投资不足》

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《企业集团投资效率同群效应研究——基于系族控股上市公司的实证检验》

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注：***、**、*分别代表在1%、5%和10%水平上显著，标准误差经过企业层面的聚类处理；限于篇幅，未报告控制变量的回归结果，相关资料备索。

为进一步考察董事网络对集团成员企业投资效率相互影响的内在作用机理，表7区分过度投资与投资不足对模型（4）进行再检验。对于过度投资组，列（1）中，I＿Dum×Density的系数为0.017，对应t值为1.623；对于投资不足组，列（3）中，I＿Dum×Density的系数为0.007，在1%水平上显著。结果显示，董事网络虽然同时发挥着信息效应与治理效应，但是对成员企业间投资不足改善的相互影响更为明显，在一定程度上更为支持信息效应。这表明集团内部董事交叉任职更有助于促进投资机会与市场信息共享，带动成员企业改善投资不足问题。列（2）与列（4）的回归结果显示，D＿Dum×Density的系数分别为0.001、-0.005，对应t值分别为0.052、-1.656，表明在投资不足情况下，董事网络不能减弱其他成员企业低效投资行为对成员企业的影响，董事网络的治理效应相对较弱。综上结果表明，本文假说H2得到支持。