《表5 系族企业集团投资效率同群效应：区分过度投资与投资不足》

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《企业集团投资效率同群效应研究——基于系族控股上市公司的实证检验》

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注：***、**、*分别代表在1%、5%和10%水平上显著，标准误差经过企业层面的聚类处理；SUR检验的Chi2值与p值是基于似无相关模型对列（1）与列（3）、列（2）与列（4）中I＿Dum和D＿Dum的系数是否存在显著差异的检验；限于篇幅，未报告控制变量的回归结果，相关资料备索。

过度投资行为的加剧在集团内部的传染效应更为明显，本文认为可能存在以下三方面原因：首先，网络关系中各方成员具有较强的合作动机（Uzzi，1997），为保持已有合作关系或增进信赖，对于净现值为负的共同投资，仍然可能采取维持策略；其次，内部资本市场带来的融资能力提升和自由现金流增加增强了成员企业自身的投资意愿（窦欢等，2014），削弱了谨慎性投资策略或不作为投资行为在成员企业之间的相互影响，成员企业可以通过与其他成员企业开展关联借贷或其他交易获得更低成本的资金（Kim等，2004），从而更易仿效其他成员企业的投资行为；最后，系族企业集团成员企业高管之间能够通过正式或非正式关系形成联结，除可以通过私下信息交流进行投资模仿（陈仕华和卢昌崇，2013），在集团母子公司存在代理问题的背景下，联结高管还可能通过联合实施过度投资等方式谋取私利。