《表4 稳健性检验：区分投资过度与不足、控制行业的年度趋势与安慰剂检验(附3)》

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《连锁股东与企业投资效率：治理协同还是竞争合谋》

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（1）对过度投资与投资不足进行分别检验。参考陈运森和谢德仁（2011）、代昀昊和孔东民（2017）等前期文献的做法，本文利用Richardson(2006）模型的正向（负向）残差的绝对值来作为过度投资（投资不足）的代理变量，重新检验连锁股东是否导致了企业投资不足。具体做法为：(1）定义过度投资变量OvINE，若模型（2）的回归残差大于0，则OvINE等于该残差，否则OvINE为缺失值；（2）定义投资不足变量UdINE，若模型（2）的回归残差小于0，则UdINE等于该残差的绝对值，否则UdINE为缺失值。重新回归的结果如表4第（1）、（2）列所示，连锁股东（Cross）在过度投资（OvINE）的子样本回归中系数不显著，而在投资不足（UdINE）的子样本回归中系数在10%的水平上显著为正，意味着连锁股东的确降低了企业的投资效率，且主要表现为投资不足，文章的结论保持不变。