《表5 经济政策不确定性、贸易信贷负债与企业破产风险（Z')》

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《贸易信贷化解还是引致了风险——基于经济政策不确定的视角》

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注：括号内为基于稳健标准误的t统计量，***、**和*分别表示1%、5%和10%水平上显著。

总之，贸易信贷在负债端具有风险化解效应，而在资产端具有风险引致效应。但该结论没有考虑政策不确定性的影响。为此，本文根据式（12）来检验假说H3a和H3b，判断经济政策不确定性是否削弱了贸易信贷的风险化解效应，而强化了风险引致效应。本文主要报告了以破产风险Z'为因变量的回归结果（见表5）。由表5可以发现，无论采用哪一种政策不确定性年化指数与贸易信贷负债进行交互，TCD的系数均显著为正，并且除模型（4）以外，PUt-1×TCDi，t-1的系数均显著为负，说明在政策不确定性较高时期，贸易信贷负债对破产风险Z-Score的边际效应更弱，即经济政策不确定性削弱了贸易信贷的风险化解效应。以模型（5）为例，由于在本文选取的时间范围内，政策不确定性于2006年达到最低水平（56.04744），而在2016年达到最高水平（436.70547），因此，企业贸易信贷负债对Z-Score的边际影响（风险化解效应）最大为0.00635，最小为0.002553，也就是说，贸易信贷的风险化解效应在政策不确定性最高时期下降了59.856%[(0.002553-0.00635）/0.00635×100%]。假说H3a得到了经验证据的支持。