《表9 不同经济周期下的商业信用与企业破产风险:稳健性检验三》

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《"商业信用:替代性融资,还是流动性危机的信号"》

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其次，参考于博和Tian（2018）的变量处理方式，我们以总销售收入来标准化处理商业信用和银行信贷，替换核心变量后重新回归估计模型。表8为不同经济周期下商业信用与银行信贷的估计结果，可以看出无论是全样本回归还是分组回归，银行信贷的系数均显著为负，全样本及非融资约束型企业的银行信贷与经济周期的交叉项均显著为正，融资约束型企业的商业信用与银行信贷的替代效应在经济下行周期并未表现出顺周期下降，同基准模型估计结果一致，说明在经济下行周期，受商业信用融资约束的企业增多，市场中资金充裕的企业减少，流动性风险上升。表9为商业信用对企业破产风险Z值的估计结果，核心变量的系数显著性与符号同表5的结果一致，再次表明在经济下行周期，商业信用并不是融资约束型企业的有效的替代性融资。商业信用增加不能缓解这类企业的破产风险，反而会由于债务负担过重恶化企业的破产风险。