《表7 不同经济周期下的银行信贷与商业信用:稳健性检验一》

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《"商业信用:替代性融资,还是流动性危机的信号"》

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首先，当期的商业信用存量可能受上一期商业信用额度的影响，考虑商业信用的惯性效应，我们将滞后一期的商业信用纳入模型内，采用差分GMM估计，考察商业信用与银行信贷的替代效应演变。估计结果如表7所示:第（1）列为全样本估计结果，可以看到滞后一期的商业信用系数为0.267，并在1%的统计量上显著不为0，表明企业上一期获得的商业信用越多，当期的商业信用融资量也会更多。商业信用与银行信贷的之间的替代效应显著（BL的系数为-0.211），银行信贷与经济周期的交叉项系数为正，且1%的统计量上显著。表明整体来看，在经济下行周期，商业信用对银行信贷的替代效应减弱，银行信贷下降后，企业的商业信用融资量增长不及经济上行周期。（2）-（5）列为分组回归的估计结果，可以看到，不受融资约束的大企业或融资来源充裕的企业其银行信贷与经济周期的交叉项均显著为正，表明这类企业的商业信用与银行信贷的替代效应呈顺周期变动。较易受融资约束的小企业或债券融资受阻的企业，其商业信用与银行信贷之间同样呈显著的替代效应，BL的系数分别为-0.151和-0.253，但是银行信贷与经济周期的交叉项不显著，表明其商业信用的替代效应并未受到经济周期的影响。动态面板估计的结果同工具变量的结果基本一致。