《表6 两权分离与关联并购的稳健性检验结果》

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《终极所有权视角下的关联并购行为研究》

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本文参照田利辉（2016）、潘红波（2014）等人的研究[29-30]，使用Wedge1=大股东控制权/大股东现金流权比例作为两权分离度量的替代变量，更换两权分离变量的回归结果如表6所示。通过观察表6发现两权分离变量的回归系数依旧在1%的统计水平下显著为正，研究结果不变。考虑到模型可能存在的内生性问题，在对模型（1）-（3）的实证检验中，采用控制变量均为关联并购发生前的年末观测数据，在模型（4）的实证检验中，采用关联并购公告日当年年末的控制变量和终极股权结构数据，同时采用滞后一期的TobinQ值作为收购公司价值的衡量，可以在一定程度上缓解因果反向的内生性问题。为了增加模型的稳定性，本文还选择了收购公司并购当年年末每股净资产（Eps）作为公司价值的替代变量重新使用固定效应模型进行估计，并使用聚类稳健标准误，检验结果如表7所示，与前文研究结论一致。