《表4 考虑两权分离度影响的检验结果》

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《家族董事席位配置偏好影响企业投资效率吗》

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两权分离度的产生源于实际控制人对企业控制方式的差异，这将导致现金流量权与控制权不对等。[4 0]对于家族企业，控制权与现金流权分离度越高，家族控股股东“掏空”动机越强，企业内部的代理冲突越明显，[41]从而更加容易出现非效率投资。据此，我们可以预期家族董事席位超额配置的治理作用在两权分离度较高的企业中更显著。为此，本文以家族控制权与所有权之差作为两权分离度的代理变量，根据其中位数进行分组，划分为两权分离度较高和较低的两个子样本，重新代入模型（2）和模型（3）中进行检验，表4列示了回归结果。第（1）至（3）列中OA FBS的回归系数均不显著，即在两权分离度较低的家族企业中，家族董事席位超额配置程度与企业投资效率之间没有显著的关系。这表明，两权分离度较低时，控股家族更加致力于家族企业的基业长青，此时企业内部的代理冲突较弱，因而家族董事席位超额配置难以发挥治理作用。第（5）列、（6）列中OA F B S的回归系数分别为-0.0479、-0.1063，均在1%的水平上显著，说明两权分离度较高时，家族董事席位超额配置程度与企业投资效率之间的正效应更强。这意味着，在两权分离度较高的家族企业中，家族董事席位超额配置程度提高10%，企业的非效率投资水平会减少0.479%，并使过度投资减少1.063%。可见，两权分离度较高时，由于家族企业中的代理冲突更严重，提高家族董事席位超额配置程度对于投资效率的提升作用更明显。同时，为了增强研究结论的可靠性，我们也在两个子样本中考察了家族董事席位配置不足程度与投资效率之间的关系，第（4）列、（8）列中UA FBS的回归系数均不显著，且对过度投资与投资不足均无显著影响（限于篇幅，我们未汇报此结果）。