《表5 关联并购与收购公司价值的回归结果》

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《终极所有权视角下的关联并购行为研究》

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注：***，**和*分别表示1%，5%和10%水平上显著，下同。

本部分使用列（4）来检验关联并购与收购公司价值的关系。表5报告了关联并购对收购公司价值影响的回归检验结果。在全样本组中，列（1）是仅包含了控制变量的基准模型，列（2）在列（1）的基础上加入解释变量关联并购（Mrtrade），回归结果显示关联并购的回归系数为-0.065，且在10%的水平上显著为负，表明关联并购对收购公司价值存在负向影响。同时，本文根据两权分离与否进行分组回归，进一步检验在不同股权结构下关联并购对收购公司价值的影响区别，列（3）汇报了存在两权分离的样本组中，关联并购回归系数在5%的显著水平下为-0.110，在无两权分离样本组列（4）中，关联并购的回归系数为-0.020，但在统计水平下不显著，这说明只有在具有两权分离的上市公司中，关联并购会导致更低的收购公司价值，这与预期一致，验证了假设4成立。原因可能在于两权分离形成了大股东对中小股东的利益侵占动机，而关联并购是一种较为隐蔽的侵占手段，因此当两权分离度越高时，利用关联并购攫取控制权私利所承担的风险越小，表现为关联并购最终会导致收购公司价值显著下降。陈涛和李善民（2013）曾研究表明在大股东控制能力较强的上市公司中，关联并购会成为大股东利益输送的一种途径[28]。控制变量无形资产与资产负债率在两权分离样本组中在5%与1%的统计水平下显著为正，说明无形资产与负债能力对收购公司价值均有一定的提升作用。