《表5 公司高管后续薪酬变化的比较》

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《薪酬攀比幻觉、晋升激励与公司并购》

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注:后续薪酬变化=（并购后一年CEO薪酬-并购前一年薪酬）/购前一年薪酬。“***”表示在1%显著性水平下显著。模型1估计出的残差大于等于零则表示CEO薪酬没有低于同行水平，归为Non-underpayment样本；残差小于零则表示CEO薪酬低于同行水平，归为Underpayment样本。

表7按所有权性质对样本进行划分，考察薪酬攀比驱动的并购对公司高管后续薪酬的影响。模型1和模型4中Payment估计系数分别为0.129和0.094，两者均在1%显著性水平下显著。这表明，无论对非国企高管，还是对国企高管，薪酬水平低于同行的程度越大，公司高管后期薪酬涨幅便越高。模型2和模型5中的MA系数分别为0.004和-0.018，即非国企高管发起并购，其后续薪酬会增加；而国企高管发起并购，其后续薪酬会降低，但两者在统计上均不显著。交叉项估计系数在模型3和模型6中分别为-0.007和0.015，两者在统计上均不显著，这意味着在国有企业和民营企业样本中，薪酬攀比心理下驱动的并购活动，实际上均未给公司高管带来薪酬上涨。