《表6 公司特征的影响：货币政策、管理者过度自信与并购绩效》

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《货币政策、管理者过度自信与并购绩效》

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注：括号内为稳健标准误；*、**、***分别为在10%、5%、1%的显著性水平。

由于不同所有制企业存在盈利能力和负债水平等方面的禀赋差异，以及由产权性质与政府干预引致的所有制歧视，导致货币政策冲击体现出显著的所有制差异。同时，由于国有企业存在所有者缺位与债务软约束的现象，相比于民营企业，对国有企业管理层经营决策的监管效果有限。国有企业高级管理人员往往具有“准官员”特征（杨瑞龙等，2013），[30]政府官员与职业经理人的双重身份，导致其与非国有企业高管人员之间差异化的投资决策与经济策略。表6汇报了基于所有制性质的分组检验结果。由列（1）、（3）、（5）、（7）可知，在国有与非国有的样本中，货币政策与企业并购绩效均显著负相关，但国有企业的MP系数均低于非国有企业。比较列（2）、（4）、（6）、（8）发现，只有在非国有的样本中，OC和MP×OC的系数才通过了显著性检验。这说明，管理者过度自信对货币政策与并购绩效的调节效应主要产生于非国有企业。可能的原因是，相比非国有企业，国有企业需要承担若干政治目标，其并购活动中的价值转移与再分配更多地受政府干预的影响。即使在银根紧缩时期，国有企业也能够获得良好的信贷资源，其受货币政策变化的负面影响较小。而非国有企业长期面临融资约束，管理者对资本成本更加敏感。当货币政策宽松时，非国有企业的管理者基于较强的投资-现金敏感性，更容易导致过度投资的现象。