《表3 机构投资者持仓水平对市场运行效应影响》

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《机构投资者行为、融资融券扩容与股票市场运行效应研究》

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由表3可知，在股市不同融资融券扩容阶段，机构投资者在融资融券渠道对股票市场运行效应表现为显著负向影响，但是随着扩容不断扩大，负向影响呈现减弱趋势。在扩容第一阶段，融资融券业务刚开展业务时，机构投资者所持有融资融券标的股对股市运行效应的影响显著为负值，融资融券标的股每增加持有1%，市场运行效应平均降低为6.3%；同时，机构持股比例高的融资融券标的对股市运行效应也表现为明显负向影响趋势，达到-21.57%，但是机构持股比例低的融资融券标的股对股票市场运行效应影响不显著。在第二阶段，股市融资融券开始第一次扩容，此时机构投资者对新扩容标的持仓的行为对股市运行效应影响仍为负向，机构投资者持仓每增加1%，市场运行效应平均下降0.32%，负向影响相对于第一阶段呈现明显下降，约0.31%。在第三阶段，第二次与第三次融资融券标的扩容事件后，机构投资者持仓对市场运行效应的负向影响变化趋势不大（0.3758%）；机构持股比例高的融资融券标的对市场运行效应也表现出显著的负向影响，达到-12.81%。在第四阶段，股市第四次扩容事件前后，负向影响再次下降，表现为机构投资者持仓每增加1%，市场运行效应平均下降0.13%；同时，机构持股比例高的标的对市场运行效应显著为负向影响，为-5.82%，机构持股比例低的标的对市场运行效应具有显著的正向影响，为8.20%。在第五阶段，第五次扩容事件前后，机构投资者持仓新的融资融券标的对市场运行效应的影响为正，机构投资者持仓每增加1%，市场运行效应平均上升0.23%；在这一阶段，持仓比例高的机构投资者对市场运行效应的影响显著为正，为12.95%，而持仓比例高的机构投资者对市场运行效应的影响不显著。