《表3 机构投资者持仓变动在不同货币政策时期的影响》

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《货币政策环境、机构持仓变动与股票收益》

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注:括号内报告了标准差，***、**、*分别代表在1%、5%和10%水平上显著。

从表3第（1）列的回归结果来看，机构持仓变动的系数显著为正，大小为0.125，即在不考虑宏观交互项影响的情况下，机构增持10%会带来股票收益上涨1.25%。表3第（2）列的结果表明，M2＿growth和Δins交互项的系数显著为负，大小为-0.745。也就是说，当机构投资者增持10%的行为发生在货币政策相对宽松时，比如当M2＿growth处于其75%分位数水平下的0.160时，机构投资者增持行为最终导致股票收益上升1.158%。而当增持行为发生在货币政策紧缩时期，比如当M2＿growth处于其25%分位数水平下的0.121时，这一增持行为会导致股票收益上涨1.449%，高出宽松环境下0.291%。这一差异大小达到了机构增持原始影响的23%，占股票收益中位数的25%。相对而言，减持行为在不同货币政策时期带来的结果则正好相反，在货币宽松时期被机构减持的股票会比在紧缩时期被减持的股票表现更差。从表3第（3）列的回归结果来看，Irestrictive和Δinst交叉项的系数符号同样与预期一致，显著为正。