《表5 基于货币政策不同衡量指标/基金持仓的稳健性检验》

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《货币政策环境、机构持仓变动与股票收益》

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注:括号内报告了标准差，***、**、*分别代表在1%、5%和10%水平上显著。

为了更加全面地对货币政策进行考察，我们进一步使用社会融资规模增速这一指标来衡量货币政策的松紧程度。社会融资规模同比增速这一指标值越大，代表市场流动性相对充裕，反之亦然。受袁春生和郭晋汝（2018）启发，我们将样本期内社会融资规模同比增速低于样本30%分位数水平的时期定义为货币政策紧缩期，用虚拟变量ISRrestrictive，t表示（ISRrestrictive，t=1）。表5第（1）列表明，ISRrestrictive，t和Δinst交叉项的系数显著为正，与表3第（3）列的回归结果一致，说明使用不同宏观变量来对货币政策松紧程度进行定义，我们的结果保持稳健。