《表4 不同货币政策时期的买入/卖出羊群行为比较》

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《货币政策环境、机构持仓变动与股票收益》

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注:括号中报告的是t值，最后一行表示对在货币政策宽松状态和紧缩状态时的各类羊群行为差异的t检验，***、**、*分别代表在1%、5%和10%水平上显著。

表4报告了在不同货币政策时期，市场上各类羊群行为的情况。从基于全部持仓的计算结果来看，对于买入羊群行为而言，在货币政策宽松时期为0.312，显著高于货币政策紧缩时期的0.301；对于卖出羊群行为而言，在货币政策紧缩时期为0.307，显著低于货币政策紧缩时期的0.356。基于前十大持仓数据的计算结果与此一致。对于羊群行为的分析结果与我们的假设H3一致，结合我们第四部分的实证结果，机构投资者持仓的变动与股票未来收益之间存在正相关关系，但是逆市场流动性的交易对股票收益有着更好的预测能力。也就是说，逆流动性环境交易股票，而非“盲目跟风”的投资方式能获得更高的回报。