《表4 机构投资者买入和卖出羊群行为对企业经济绩效的影响》

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《上市公司股票机构投资者羊群行为的经济效应研究》

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表4进一步显示了机构投资者买入羊群行为和卖出羊群行为对上市企业绩效的影响。可以看到机构投资者买入羊群行为和卖出羊群行为对企业股价收益率、企业长短期财务绩效均有负向显著作用，与表3一致。而买入和卖出羊群行为对股价波动率存在不同的影响，其中机构投资者买入羊群行为会加大股价波动，与表3相同，而机构投资者卖出羊群行为对股价波动影响不显著，这说明机构投资者羊群行为对股价波动率的正影响主要来自于买入羊群行为。对此，本文认为中国资本市场主要存在由政策或题材面造成的“先升后降”的波动特征，因此“上涨”是主因，而由于机构投资者占据信息优势，因此往往会先拉动股票上涨后快速卖出，故买入的羊群行为是引起股价波动的主因。