《表7 政策变化、信息优势与机构投资者的超常净买入回归结果》

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《信息优势、机构投资者异常交易与解禁股减持》

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注：***、**、*表示在1%、5%和10%的水平上显著；括号内为T值。

在研究的样本期外部政策发生变化，2016年1月证监会发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》的第八条，要求大股东在“计划通过证券交易所集中竞价交易减持股份，应当在首次卖出的15个交易日前预先披露减持计划”，上市公司从2017年开始逐步执行新规。虽然在全样本中已经剔除了2017年和2018年发布减持计划，并且最终按照计划在一个月内实施的部分样本，但是，以减持公告日作为事件日来分析机构投资者的信息优势仍有不稳健之处。因此，为了控制外部政策变化对事件日选取带来的影响，本文把全样本以2017年为界限分成2012—2016年（Year=1）、2017—2018年（Year=0）两个子样本，分别在模型（1）中进行回归，结果如表7所示，主要结论保持不变。