《表5 减持规模、机构投资者的交易时点与超常净买入回归结果》

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《信息优势、机构投资者异常交易与解禁股减持》

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注：***、**、*表示在1%、5%和10%的水平上显著，括号内为T值。

为了检验相对于小规模减持，机构投资者对大规模减持会表现出更明显的择时行为，即假设2b，把全样本、“大非”股东减持子样本、法人股东减持子样本分别按照减持规模大小分为两组，即大规模减持组和小规模减持组。分别对6个子样本中机构投资者的交易时点与超常净卖出进行回归分析。结果如表5所示，全样本、“大非”股东减持样本在大规模减持组中，机构投资者交易时点PRE的回归系数显著为负，而全样本、“大非”股东减持样本在小规模减持组中，机构投资者交易时点PRE的回归系数不显著，说明不同减持规模下机构投资者表现出不同的择时行为，相对于小规模减持，机构投资者对大规模减持表现出更明显的择时行为，结果支持了假设2b。