《表4 分析师羊群行为与股价同步性：工具变量法》

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《分析师羊群行为降低了资本市场信息效率吗——基于股价同步性的分析》

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注:括号内为经公司行业层面cluster后计算的稳健标准误差；*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平显著。

上述结论表明分析师羊群行为减少了对公司特质信息的挖掘，提高了股价同步性，降低了资本市场信息效率。然而，这也可能存在另外一种结果，公司股价同步性高的分析师更容易出现羊群行为，从而导致两者的正相关关系。为了排除内生性问题，采用羊群行为分析师的期望人数（lnExpAnalystH）、非羊群行为分析师的期望人数（lnExpAnalystAH）为工具变量（IV），进行2SLS估计。2SLS的估计结果如表4所示。