《表4 经济政策不确定性与环保投资受机构持股、公司成长性的影响》

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《经济政策不确定性对环保投资的影响研究》

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当经济政策不确定性上升时企业融资额减少、对外投资也会减少，但由于存在信息不对称性和代理成本，并不是所有管理层都会站在股东的角度采取相应的行动。在外部缺乏有效监督的情况下，管理层基于自身利益，可能采取损害股东利益的行为，例如经济政策不确定性上升时反而增加对外投资。相较于个体投资者，机构投资者对企业管理层实施的监督更为有效，这更有助于管理层站在股东利益角度进行投资决策，抑制管理层的自利行为，即经济政策不确定性上升时机构投资者更能监督管理层缩减投资。本文采用双固定效应面板估计方法对样本进行了回归，并使用Cluster进行面板数据的标准误聚类调整。表4中（1）列结果显示，经济政策不确定性（EPU）与机构持股比例（INTOWN）的交乘项系数为-0.001，但不显著，经济政策不确定性对环保投资的抑制作用随机构投资者持股比例上升而逐渐增强的猜想无法得到验证。一般来说，相较个体投资者，机构投资者对管理层实施的监督更为有效，这更有助于管理层站在股东角度采取正确的行动，抑制管理层的自利行为，而本文的结果似乎并不支持这一假设。对可能的原因进行了分析，发现表2变量描述性统计结果显示，样本上市公司的平均第一大股东持股比例达到了36.91%，而平均机构持股比例为6.05%，机构投资者由于受持股比例的限制，似乎并不能对样本上市公司进行有效的监督。由于机构投资者无法对管理层实施有效的监督，机构持股比例也就无法增强经济政策不确定性对企业环保投资的抑制作用。