《表9 异质机构、长期持股与公司投资》

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《异质机构持股与公司投资:地缘邻近的治理效应》

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***、**、*分别表示显著性水平为0.01、0.05、0.1注:括号内为T统计量，双尾检验。回归中所使用的全部连续变量均经过上下1%的Winsorize处理

前文在借鉴Gaspar等（2005）计算得出机构投资者持股加权平均换手率后，将加权平均换手率从小到大排序，分为三组，然后把加权平均换手率最大的那一组划分为短期机构投资者持股（LONG＿TERM=0），将加权平均换手率最小的那一组划分为长期机构投资者持股（LONG＿TERM=1），这种划分与Yan和Zhang（2009）的研究分类一致，尽管通过计算得出的长短期机构投资者分类有一定的说服力，但无形中损失了一组LONG＿TERM=2的样本，导致最终的实证结果可能因样本损失而不够全面。因此，为尽量避免样本损失可能造成的偏差，本文也尝试直接采用加权平均换手率INVESTORS TURNOVER来替代LONG＿TERM变量（INVESTORS TURNOVER越大，机构投资者持股稳定性越差），重新进行相应的回归分析，结果（表9）仍然支持了前文的研究结论，并进一步表明，长期机构投资者在公司投资治理效应中发挥了重要作用。