《表9 机构持股比例的异质性分析》

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《去杠杆政策会影响投资者信心吗》

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表9报告了在不同机构持股比例下去杠杆政策影响投资者信心的不同结果。按照相关研究，可以将机构持股比例的平均值作为分类依据。根据计算，本文所考察的样本中机构持股比例平均值是36%，于是将机构持股比例大于等于平均值36%的企业划归为高机构持股比例样本，机构持股比例小于平均值36%的企业划归为低机构持股比例样本。通过表9可以明显地看出，对于机构持股比例较低的企业，去杠杆政策在5%的统计水平上显著降低了投资者信心；而对于高机构持股比例的企业，虽然强制性去杠杆政策下，投资者信心是降低的，但该效果并没有统计上的显著性。这也在一定程度上说明，以机构投资者为代表的大股东能够克服搭便车心理，通过降低第一类代理成本来间接保护中小股东的权益。所以，本文的假设2得到验证。