《表3 机构投资者持股对企业股价稳定性的影响》

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《机构投资者介入能促进股价稳定吗——基于企业信息透明度的调节效应》

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考虑到企业股价波动可能反过来影响机构投资者持股状况，即模型系统可能存在内生性结构问题，因此本文对各模型采用系统广义矩方法进行估计，通过表3中AR(1）、AR(2）检验的概率系数以及Sargan检验结果说明了模型设定的工具变量有效及结果的可信度。列（1）是全样本的估计结果，列（2）-列（4）分别是股票市场中主板、中小板、创业板样本的估计结果。从表中看到在整体样本下机构投资者持股变量系数为-41.648，在1%概率下统计显著，说明机构投资者持股比例上升会降低企业股价稳定性。控制变量中，企业规模、股权集中度、每股收益与股价稳定性正相关，说明企业规模越大、股权越集中、每股收益更高，企业股价稳定性越高，大盘指数波动率和收益率与企业股价稳定性负相关，说明指数的收益率、波动率会减弱股价稳定性。分主板、中小板和创业板三个市场进行检验，列（2）-列（4）得出了与列（1）相同的结论，进一步表明机构投资者持股会显著减弱企业股价稳定性。由此，假设H1是成立的。