《表9 中资民营企业纳斯达克市场随机生产边界分析结果》

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《境内溢价还是境外抑价:民营企业境外退市回归的一个解释》

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对纳斯达克市场中资民营企业样本和纳斯达克市场全样本的SPFA实证结果分别见表9和表10。纳斯达克市场上市的中资民营企业IPO定价整体上是充分的，不存在系统性偏差，也不存在抑价现象。根据表9，各时期的γ值不显著，整体定价效率在0.99左右，与各时期纳斯达克市场的整体定价效率相当（见表10）。因此纳斯达克上市的中资民营企业不支持H1，从纳斯达克回归的中概股的动机源于A股市场IPO溢价，而非境外市场抑价。中资民营企业IPO在香港市场存在抑价而纳斯达克市场定价充分，可能源于:一是纳斯达克成熟市场环境对企业价值提升的培育和认可。美国市场相对具有监管更为成熟、信息不对称情况较低的特征，十分有利于中小民营企业的自身发展。总体来说，在纳斯达克上市的中资民营企业上市融资后，偿债能力和获利能力都有所提升，资本结构状况得到了改善。尽管有些方面如股价表现、短期偿债能力在2008年金融危机后经历了一些波动，但从长期看市场对其公司价值的培育起到了积极作用，这一结果也很快地反映在了资本市场对中概股的认可和定价充分上（李旭松等，2012）。二是纳斯达克市场相比于香港市场更加重视企业的成长性。近年来，踊跃在纳斯达克上市的中资民营企业多为电子制造、互联网、传媒、新材料和新能源等类型的优质公司，这些题材受到美国机构投资者的广为关注和追捧，定价也更加充分（楼润平等，2017）。此外，这一结论也可能源于中资民营企业在纳斯达克市场IPO样本数量较小带来的偏误，这有待进一步的研究。