《表5 民营企业A股随机成本边界分析结果》

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《境内溢价还是境外抑价:民营企业境外退市回归的一个解释》

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注:括号内的数值为t检验值；***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平下通过检验。下同。

SCFA分析结果表明，民营企业A股市场IPO定价不充分，整体上存在溢价现象，仅有2003—2007年这一阶段溢价不明显。如表5所示，1999—2015年间，A股全样本及其三组子样本中，仅有2003—2007年γ值在10%水平下不显著，表明只有第二阶段IPO定价接近“随机成本边界”的理论价格水平，不存在成本无效项，该子样本ML估计与OLS估计结果确实接近。而全样本和其他子样本γ值显著意味着民营企业A股市场IPO价格存在溢价现象，即实际价格显著高于“随机成本边界”上的理论价格。1999—2015年间，民营企业IPO的平均实际价格是理论价格的1.41倍，溢价41%；2008—2015年间，民营企业IPO的平均实际价格是理论价格的1.65倍，更是溢价65%。